ジュエリーメーカーがアパレルブランドを買収した背景には何か理由があるのだろうか。

香港ジュエリー大手の25億6000万香港ドルが佐丹奴を「写した」。

6月23日夜、「カジュアル衣料の元祖」佐丹奴氏は公告を発表し、周大福ホールディングスは鎧盛資本を通じて買収契約を提出し、その中には未行使の株式購入の抹消要求が含まれている。今回の全購買要求による金額は最高25.6億香港ドル（約21.82億元）に達した。

オファーによると、周大福は1株当たり1.88香港ドルで佐丹奴を買収し、佐丹奴が停止する前の1株当たり1.59香港ドルより約18.2%割増する。

しかし、1.88香港ドル/株の買収価格は、強く反対された。ゾダンヌの第2位株主である「株式業界の長毛」David Webb氏は、買収価格が市場の公平な価格よりはるかに低いと考え、他の株主に契約拒否を呼びかけた。

買収側である周大福はすでに資本運用の「老江湖」であり、背後には港の四大豪族の一人である鄭裕彤家があり、投資触角も多くの分野に及んでいる。佐丹奴はアパレル分野での試水だが、買収価格は「精密計算」と呼ばれている。

　　1400億香港の第3の豪族を擁し、25.6億で2000以上の衣料品店を購入

ジュエリーメーカーがアパレルブランドを買収した背景には、大きく2つある。

鄭氏家族は近年、周大福の加盟システムを拡張しており、現在、世界には5764のジュエリー店があり、世界的に大きなゴールドジュエリー企業である。将来的には、周大福もルートを三四線都市に沈める計画だ。ゾダンヌは世界に2056軒の衣料品店があり、その多くは通りに面した黄金地に位置しており、周大福のオフライン配置に良い補充となっている。

20億以上が2000以上の衣料品店を購入し、1店あたり100万程度の価格で、非常にお得な商売になるだろう。

また、ゾダンヌの配当率は非常に魅力的だ。2011年には鄭裕彤氏が10億5000万香港ドルをかけて佐丹奴氏に出資し、14.58%の株式を取得した。その後も買い増しが続き、得たものは多くない。2012年を例にとると、佐丹奴派の末期配当金は0.23香港ドルで、当時23%の株式を保有していた鄭裕紅は、約8048万香港ドルの配当を得ることができた。

しかし、ゾダンヌの株式構造が分散しており、制御権を獲得するには、周大福はDavid Webbを含む他の公衆株主を説得しなければならない。佐丹奴の株式構造によると、周大福は佐丹奴の大株主で、持株は24.57%、佐丹奴の経営陣は1.79%、その他の公衆持株は73.63%（うち第2位株主のDavid Webb持株5%を含む）。

周大福氏によると、今回の買収の主な原因は市場競争が激しいことで、佐丹奴は早急に変更する必要があるという。買収が完了すれば、ゾダンヌを私有化するが、既存の経営陣を取り替えることはないと強調した。あるアナリストは、鄭氏家族がゾダンヌを安く手に入れたのは、再販売のためであり、以前は株主が分散しすぎて持ち株が取れず、適切な買い手を引き付けることができなかったとみている。

周大福の背後にある鄭氏家族も資本運用に精通している。

この家族の富は鄭裕彤に始まり、彼は周大福グループと新世界発展の2大商業帝国を一手に築き、李嘉誠、李兆基、郭得勝家族とともに香港の「4大豪門家族」と呼ばれた。『フォーブス』2021香港長者番付によると、鄭裕彤家族は221億ドル（約1400億元）の自宅で3位にランクインした。

1930年代、13歳の鄭裕彤は順徳を離れ、マカオに行って父の親友周至元に身を投じた。周至元はオーストラリアで周大福金行を経営しており、周大福の前身である。鄭裕彤は周至元長女の周翠英と結婚した。1956年、鄭裕彤は義父から周大福を受け継いだ。

鄭裕彤はビジネスの場で勇敢であることから、「サメ胆彤」と呼ばれている。彼は9999千足の金（つまり金含有量99.99%）を作り、高品質で包囲を突破し、その後不動産に足を踏み入れ、新世界グループを設立した。

富が蓄積されるにつれ、鄭氏家族の投資版図も拡大している。ジュエリー産業チェーンの上下流を配置するほか、金融、医療、科学技術などの分野でも開花している。

　　金融分野では、2015年、周大福はP 2 Pオンライン貸出サービスサイトの信也科技、金融科技会社の小勝科技に投資し、この2社はそれぞれ2017年と2018年にニューヨーク取引所に上場した。2018年、周大福は成都銀行とマレーシアの豊隆銀行が共同出資して設立した消費金融会社「錦程消費金融」に戦略的に投資した。2021年、周大福は香港・米国株スマート投資取引ソフト「uSMART盈立智投」に戦略的に投資した。

　　医療分野では、2017年、周大福B+輪数千万元が母子健康管理プラットフォーム「マミー・ケア」に投資した。2020年、周大福は米カリフォルニア州の外科手術ロボット会社ZAP Surgical Systemに投資した。2021年、周大福Aラウンドは児童健康管理ソフト「優苗」に投資した。2022年、Aラウンドは臨床CRO聖方医薬に投資した。

　　科学技術分野では、2019年、周大福A+ラウンドが人工知能業界のソリューションベンダーAibeeに投資した。2022年、周大福B+輪は自動運転技術企業の勝徹科学技術に投資した。

また、オーストラリアは鄭氏家族の投資配置の重点地域でもある。小から留学サービス機関、大から観光リゾート、さらにはエネルギーまで手に入れている。今回の佐丹奴買収は、周大福のアパレル分野での試水だが、佐丹奴大の市場もオーストラリアにあり、2021年には佐丹奴に10億香港ドルを超える収入を貢献し、3割を占めた。

そのため、ゾダンヌは周大福がオーストラリアの投資版図を広げるのにも役立つ。

時価が60億香港ドル蒸発、「歩行者天国ブランド」の風景は不在

低価格の身売りに遭ったゾダンヌは、国産アパレル業界のハイライトを目撃したことがある。

1981年、佐丹奴は香港で創設され、バニロード、ブルグ獅子竜と共に香港資本の「ファッションアパレルのビッグスリー」と呼ばれたことがある。

21世紀初期、ジョーダン奴は青春、ファッションの代名詞だったが、都市内で最もにぎやかな商圏にはいつもジョーダン奴の店の姿があった。1991年に佐丹奴は港交所に上場し、翌年には中国大陸部市場に本格的に進出した。ピーク時、佐丹奴の売上高は58.48億香港ドルに達し、市価は90億香港ドル近く、店舗数は2700店近くに達し、佐丹奴は一時アジアで売れたカジュアル衣料グループになった。

ユニクロ創業者の柳井正氏も、かつてはゾダンヌの「憧れ」だった。彼ははるばる日本から港に赴き、佐丹奴の経営陣を訪ね、佐丹奴に経を取り、協力を求めたことがある。最終的には両者の協力は成立しなかったが、柳井正は衣料品のサプライチェーン全体の極意を学び、ユニクロの将来の発展のために基礎を築いた。

皮肉なことに、今や2大ブランドの地位は逆転している。

ユニクロはすでに国際的に有名な衣料品大手に成長しているが、かつての「先生」だったゾダンヌは下り坂のままで、2つの売上高の差は千億を超えている。

中国のアパレル市場は2012年に本格的に曲がり角に向かい、多くの「歩行者天国ブランド」が日に日に弱まっている。ゾダンヌもこの頃から下り坂になっています。2012年、佐丹奴の大陸部での売上高は6%減少し、大陸部の163店を閉鎖した。2021年末現在、佐丹奴の世界の店舗数は2056店で、時価総額は29億香港ドルにすぎず、ピーク時の時価総額より60億香港ドル以上蒸発している。

ゾダンヌも例ではない。

一代の「ジーンズの帝王」である真維斯は、傘下ブランドのQuicksilverを2015年に破産させた。2017年、真維斯オーストラリア事業はHowsea Limitedに買収された。2020年1月には、真維斯オーストラリア子会社も破産清算に入ると発表した。

劉徳華王菲が代弁した香港系ファッションブランドのバニーロードは、2010-2015年に6年間で約3000店を閉店し、現在全国に1000店以上の店舗が残っている。親会社の徳永佳は2016年に2億5000万元でバニロードを上海匯業実業に売却した。

「都会の中産」を代表するブランドEspiritは、ヨーロッパ、オーストラリア、ニュージーランドの閉店ラッシュを経て、2019年12月初め、Espiritの親会社である思捷環球集団が同ブランドの大陸部経営権を

ハーバード大学の「富三代」は投資を放棄し、家に帰って千億ドルの「現金乳牛」を掌握した

ゾダンヌを買収しようとしたチョン氏家族は、一級市場でも活躍している。

41歳の鄭氏家族の3代目の後継者鄭志剛氏は、ハーバード大学を卒業し、UBS、ゴールドマンサックスなどで3年間勤務した後、家族に復帰し、新世界百貨店の港交所上陸を支援した。

鄭志剛が舵を取った新世界は「現金乳牛」だ。財報によると、2021年12月31日現在、新世界の発展に使用可能な資金は計1032億香港ドルで、キャッシュフローは極めて余裕があり、負債率も長年低位を維持している。

鄭志剛氏は「世界初の芸術ショッピングモール」K 11の創業者でもある。K 11は開業初年度から黒字を達成した。2020年の疫病発生が最も深刻な時でさえ、新世界発展財報は依然として堅調で、中期財報によると、香港のK 11 Art MallとK 11 MUSEAの売上高は56%の成長を記録し、香港小売の全体的な表現をはるかに上回った。

また、鄭志剛氏は資本市場でも活躍している。2017年、Cキャピタルを設立し、若者の消費ブランドを狙って、蔚来、小鵬、小紅書、貨物拉拉、商湯科技、Helen’s居酒屋などのスター企業に投資した。

SPACも関与している。2021年、鄭志剛は特殊目的会社Artisan Acquisition Corpを設立し、消費者級遺伝子検査会社Preneticsとナスダックに合併して上場した。後者の株主の1人はイングランドの元サッカー選手リオ・フェルディナンドで、コロナ禍の間Preneticsは「英国スポーツ圏」の各大会の核酸検査業務を獲得した。

直接投資のほか、鄭志剛氏はLPを始めた。天眼は情報を調べ、鄭志剛氏が主席を務めた新世界戦略投資は、私募株式機関の正源戦略を通じて、ガジュマル資本のLPとなった。新世界は有名な創投機関である達晨氏のLPでもあるという。鄭志剛個人は深セン前海千意智合十期投資パートナー企業（有限パートナー）の株主でもあり、その主体機関は前海梧桐買収合併基金である。

疫病が繰り返され、実業は挫折したが、鄭氏家族は資本の余裕を保ち、背後にある周大福の貢献した収入から離れられなかった。周大福の2022年度の売上高は前年同期比41%増の989億3800万香港ドルに達した。同社の株主は利益が67.12億香港ドルに達し、前年同期比11.4%増加しなければならない。

とにかく、十分なキャッシュフローは、鄭氏家族を「買って買う」買収の道に余裕を持たせた。

周大福の逆成長は例ではない。疫病発生期間中、高級ジュエリーブランドは基本的に売上高の逆成長を実現し、疫病前のレベルを上回った。

　　例えば、ぜいたく品グループLVMHの2021年の売上高は642億2000万ユーロ（約699億ドル）と過去最高を更新し、2020年より44%増加し、疫病発生前の2019年より20%増加した。

　　エルメス（Hermes）の2021年の売上高は89.82億ユーロ（約97.8億ドル）、2020年は63.89億ユーロで、前年同期比40%以上増加した。その中で、アジアの貢献が最も多く、総売上高は52.27億ユーロで、欧米の総売上高をはるかに上回っている。

　　イタリアのファッションブランド、プラダ（Prada）の2021年の純収入は33億6600万ユーロ（約36億6000万ドル）で、2020年比41%増、2019年比8%増となった。

　　Gucci、イヴ・サンローランの親会社であるフランスの高級品大手ケイン・グループの2021年通期の売上高は前年同期比34.7%増の176億4500万ユーロ（約192億ドル）に達し、疫病前の水準を上回った。